永豐期貨 洪慈憶 / VioletHung

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2016年經濟充滿不確定，中國是最重要的變數

到2016年4月的某個時候，巴拿馬運河的第三組船閘將竣工開始營運，屆時，通過巴拿馬運河的船隻最大尺寸將可以達到目前的2.6倍。從紐約到德州加爾維斯敦，美國各港口一直在為即將到來的大量船舶做準備。

巴 拿馬運河船閘的啟用只是諸多可能發生的事件之一，這些事件集合在一起，預示2016年對全球經濟而言將是不平靜的一年。跨太平洋夥伴協定（TPP）可能在 12國獲得批准，他們共占全球經濟總量的40%。美國和台灣將舉行總統大選；巴西將舉辦夏季奧運會；中國將實施新的五年規劃。英國是否留在歐盟的公投也將 於2016年舉行。

大宗商品…價格不振

國 際貨幣基金（IMF）與接受彭博調查的經濟學家預測，2016年全球經濟應該會比2015年強勁一些，基本上符合長期成長平均水準。但正如IMF在10月 發布的《世界經濟展望》報告中所說，「回歸強勁、同步的全球擴張仍難以實現」。IMF的經濟學家預估，2016年全球經濟成長3.6%，高於今年的 3.1%，與1980-2014年的平均值3.5%相去不遠。

前英國金融管理局（FSA）局長特納表示，來年將差強人意，但他擔心會爆發一場不宣而戰的貨幣戰爭，因為歐洲和日本試圖透過貨幣貶值，促進出口與就業，也就是以鄰為壑，從貿易夥伴那裡竊取經濟成長。

概 括而言，主流預期是：中國經濟將繼續減速；美國經濟將繼續以優於其他已開發國家的速度擴張。而隨著全球需求疲軟，資金價格（利率）、石油和其他大宗商品的 價格可能保持低檔；葉倫、德拉基和黑田東彥等央行領導人將成為焦點：聯準會嘗試提高利率，而歐洲央行和日本央行則尋求以寬鬆貨幣政策刺激經濟成長。

2016 年最重要的變數是中國，其GDP成長率在2015年第3季已跌破7%，是2008-2009年金融危機以來首見。開發中國家極度依賴中國，他們的自然資源 仰仗中國的購買力，但中國不再像過去有那麼多基礎建設的需求，且全球對中國產品的胃口並沒有同步成長。面對艱巨挑戰，中國國家主席習近平試圖將內需打造成 中國經濟的成長新泉源。

新興市場…危機四伏

IMF 預估，2016年中國經濟增速會從今年的6.8%下降至6.3%。這是可以容忍的，但看起來低於中國領導人10月時再次希望的「中高速」成長。花旗首席全 球經濟學家波伊特更悲觀：「我們認為中國周期性的硬著陸風險很高、且快速上升」。波伊特警告，由於俄羅斯和巴西已陷衰退，中國經濟的急劇減速可能拖累其他 新興市場，而富裕國家多半較不依賴對中國的出口，所以他們「自身不會出現衰退，但也只有更低速地成長。」

廉價石油是多數經濟學家比波伊特更樂觀的關鍵因素。雖然低油價重創俄羅斯和OPEC等產油國，但對於開發中世界的石油進口國是好事。美國等已開發國家當然也受惠，但燃油成本在他們的總支出中占比較小。

不幸的是，油價比中國經濟更難預測，影響因素包括OPEC政治和中東局勢等。有一個理論說，油價2016年會跌破每桶40美元，因為供給嚴重過剩，且全球儲油設施都已滿載。看漲石油的人則認為，低油價會打擊勘探和開採活動，足以造成供應短缺、推動油價回升。

聖嬰鬧場…恐釀大禍

環 太平洋地區的惡劣天氣，可能會完全抵銷低油價的一些好處。美國國家大氣研究中心資深科學家崔伯斯表示，正在形成的聖嬰現象，強度可以位列1950年以來前 三強，將導致「重大擾亂、大面積旱災和水災。」他估計1997-1998年的聖嬰現象造成至少3萬人死亡、1,000億美元經濟損失。

希臘金融危機已經不是重點，但對於債權人要求的削減開支、增加稅收、改革勞動市場和民營化等措施，如果總理齊普拉斯沒有贏得國內支持，只怕到2016年稍晚希臘將再度登上媒體版面。

難民危機對歐盟則是新考驗。奇怪之處在於這個「危機」反而可能有助成長，至少短期而言是如此，至少對德國是如此。德國經濟研究院（DIW）預測，德國政府會補助難民，而難民會花掉這些補助，多數用於德國國內的商品化服務，推高GDP增加0.1至0.2個百分點。

美國10年期公債殖利率預測 圖／經濟日報提供

另外再來看看美國的部份

美國經濟在未來一年即將跨越一道重要里程碑。就業市場幾乎篤定會達成充分就業，讓各界對經濟從「大衰退」回溫愈來愈有感。

經濟學家並不知道充分就業時的失業率精確水準，但一般認為是在4.75%至5.25%間。

美國失業率過去五年意外以穩定速度下滑，約為每年降低1個百分點。若繼續維持這種速度，到2016年中期失業率甚至會跌破上述充分就業的失業率區間低端值，屆時經濟將絕對達成充分就業。

充 分就業將改變美國勞工的處境，因為勞動力短缺情況不再局限於特定技術勞工。這會讓勞工處於近十年來最有利的就業市場環境，獲得要求加薪的利多因素。新增就 業人數在過去五年維持穩健趨勢，平均每月增加逾20萬人，然而薪資成長一直不見動靜。隨著勞工需求增加導致勞動力短缺，凍漲薪資的局面必將有所改觀。

小幅的薪資通膨需要一段較長時間，才能影響近幾年阻礙經濟成長的一些麻煩趨勢，例如消費者支出低迷、經濟對全球成長前景高度敏感、低通膨、生產力成長疲弱、企業投資不足和勞動力參與率可能下滑等。

薪資成長直接的影響將是提振消費者支出，消費者支出在這一輪景氣循環期間多數時間表現落後，尤其在初期階段。家庭收入穩定成長將有助消費加速成長，接著提振國內經濟活動，幫助美國經濟免受全球成長疲軟拖累。

由於多數貨物及服務供應商投入最大的成本是人力，薪資壓力也將促使物價壓力上升，有助於推升消費物價通膨水準。生產者為最大程度降低勞動力成本並優化產出，將進行資本投資，這會同時提高生產力成長率並加快企業固定投資步伐。

最後，薪資上揚可能吸引邊緣的勞動參與者回流就業市場，進而抑制勞動參與率下滑。

總統大選逼近也是美國2016年重要題材之一，經濟與金融市場表現將大幅影響選民態度。一般來說，經濟情勢改善有利當前執政黨，如果經濟學家對明年的預測正確，則有利民主黨候選人。

藥品、健保法案 國會重頭戲

明年為美國總統與國會選舉年，結果或許會為未來四年發展定調。預料華府會針對稅改、貿易協議、藥品價格、環保署（EPA）的乾淨能源計畫和網路中立性等議題，展開辯論。

明年華府將試圖通過一連串法案，以鞏固歐巴馬政府的政績，尤其是減排和金融改革。明年新任總統的施政效力，則將取決於哪一政黨掌控參院。

藥品和健保法案將是明年國會的兩大任務，參院可能推動配套措施，來搭配眾院通過的21世紀藥品法案。另外，共和黨明年應無法完全推翻健保法，可能試圖從收回部分授權和課稅下手。美國食藥署（FDA）和業界代表也將針對未來五年的費用協議條款進行協商。

至於是否開放美國原油出口，雖然眾院已於10月9日通過解除禁令，在明年選舉的影響下，參院通過該法案的時機可能已過，加上歐巴馬威脅動用否決權阻擋法案過關，以及國際油價走跌、倫敦和紐約原油價差縮小，都可能削弱石油業者終止該禁令的決心。

美國對其他TPP成員國出口額 圖／經濟日報提供

 

經濟方面，跨太平洋夥伴協定（TPP）將主導明年歐巴馬當局的經濟議題，也是其任內最後的艱鉅任務。這項協議將降低成衣、鞋品和化工業者的製造成本，但稱 該協議將不利智慧財產權而不感興趣的生技業，可能影響協議的進展。金融改革方面，隨著監管單位明年將通過「陶德-法蘭克金改法案」的其餘條款，銀行業在衍 生性金融商品和換匯交易的成本可能提高。另外，聯準會（Fed）也將完成銀行系統性風險架構。

程式交易在英文中叫做Program Trading, 就是將自己的金融操作方式，用很明確的方式去定義和描述，且遵守紀律的按照所設定的規則去執行交易。

因為人都有人性的問題，且人會累，不一定每個人都能一直盯盤，於是程式交易產生了!分成二種! 一種是套利型的，這是電腦的強項! 一些機會稍縱即逝! 另一種是順勢逆勢等正常進出的策略

程式交易的優勢

第一、保持交易規則的一致性，即長期堅持按既定規則交易，這樣有助於克服情緒的干擾。

第二、將大量重覆而簡單的勞動交給電腦去完成。

第三、可以同時參與多個市場，外期有幾十個市場，人只有一個，但電腦可以同時監控所有市場!!

目前程式交易可以透過MultiCharts這套軟體撰寫程式碼並發出訊號然後經由中介API下單到期貨商!!

很多有做交易的老手都會推薦這本書，"傑西．李佛摩股市操盤術"基本上這本書被很多人奉為經典，其中裡面有句話是這樣說的，"市場不會有錯，如果你原先的預期與市場表現不符，錯的也在於你，而不是市場"，李佛摩的方式是在股票突破關鍵點的時候先試單，再慢慢加碼的方式! 書中也提到金字塔的買法等.. 對於有心交易的人而言，在心態上及方法上都有可借鏡之處!

其他書籍書評將陸續上線....

對於期貨市場的交易者而言，在進行商品價格走勢研判時，除了基本面、技術面的分析 之外，籌碼面的數據亦是交易者在預測未來商品價格走勢時重要的參考資訊之一。以台灣的期貨市場而言，期交所於每日盤後會提供全市場及法人的期貨與選擇權籌 碼面數據讓投資人做為參考，而事實上，此一資訊已成為市場交易者每日所必看的資料之一。那麼，對國外期貨商品者而言，是否也有類似的籌碼面數據呢？

答案是：有的；只不過，國外期貨商品籌碼面數據的發佈單位並非台灣期貨交易所，而是美國商品期貨交易委員會，簡稱：(CFTC)目前CFTC每週會公佈一 份交易者承諾報告(Commitments of Traders，簡稱：COT)，這是一份有關期貨商品未平倉量的報告，此份報告主要統計各項商品期貨在每週二收盤後未平倉量的狀況變化，其發佈的時間與 位置為每週五東岸時間下午3:30在CFTC.gov網站公佈。對於國外期貨商品的交易者而言，CFTC的持倉報告對投資人在進行商品價格走勢研判時，是 一項頗具有參考價值的籌碼面資訊，因此本文希望就CFTC持倉報告的解讀與應用跟投資人做介紹與說明，期望讓投資人能更了解此一國外期貨商品籌碼面的資 訊。

報表解讀與應用

目前CFTC持倉報告所統計的交易人主要有下列三大類：

1.非商業交易者(Non-Commercial)：包含投機者、私募基金、對沖基金、大額交易人，此類交易者主要以機械系統為交易工具，操作目的較偏向投機性。

2.商業交易者(Commercial)：包含避險行為者、基金，此類交易者操作目的較偏向避險需求。

3.小額交易者(Non-Reportable)

在報告內容中，持倉報告主要揭露商品期貨總未平倉量，非商業交易者(Non-Commercial)及商業交易者(Commercial)在各項商品期貨 所持有之買方部位、賣方部位、買賣淨額及持倉變動狀況等。另外，在報告內容中有一個稱為的項目，係指：當非商業交易者同時持有多單與空單的話，報告中會將 多空單重疊部份以"Spread"列示出來。

在CFTC持倉報告的應用上，可運用非商業交易者(Non-Commercial)在商品期貨所持有之買方部位、賣方部位計算出投機者淨部位，投機淨部 位=投機買方持倉量-投機賣方持倉量；同理，運用商業交易者(Commercial)在商品期貨所持有之買方部位、賣方部位可計算出避險者淨部位，避險淨 部位=避險買方持倉量-避險賣方持倉量。最後，將投機者與避險者的淨持倉部位與商品價格走勢進行對照(如圖一所示)，便可形成一項有用的參考資訊，進而輔 助投資人進行商品價格走勢研判。

結論

CFTC每週公佈各交易所商品的交易人報告(Commitments of Traders，簡稱：COT)已經行之有年，投資人除了可以從中瞭解美國期貨市場的概況之外，也同樣可以依據CFTC所公佈的交易人報告內容加以整理， 進而作成對走勢研判有助的淨部位走勢圖，這在投資人進行國外期貨商品交易時，應不失為一項頗具參考價值的資訊。

持倉報告

◆盤勢分析

期貨走勢

台指期週四上漲11點收在9220點。價差方面，台指期轉為逆價差5.11點，電子期正價差縮至0.07點，金融期轉為逆價差2.83點，摩台期正價差縮至0.2點。由籌碼面來觀察，三大法人於現貨市場買超85.74億元；而在台指期淨部位方面，三大法人多單減碼3813口，淨多單降至9480口，其中外資多單減碼5093口，淨部位降至2304口，自營則是持續加碼多單1073口，淨多單升至6499口；另外十大交易人中的特定法人，全月份台指期多單減碼3969口，淨多單降至4口，反應目前法人與大額交易人對台股後市樂觀情緒略有降溫跡象。

行情走勢方面，週四台指期以平高盤開出，早盤短暫沖破前波高點後，指數隨即在調節賣壓下壓回至平盤附近，盤面上各類股族群輪動穩盤，讓指數全場維持在9200點之上震盪整理，終場四大指期小幅收高以紅K作收。技術面觀察，週四大盤跳空開高走高，收盤再創近期新高點，成交量能略為縮減但仍維持在千億元之上，整體價量格局依舊呈有利多方型態，短線台股應仍有進一步走高的機會，因此操作上建議偏多思考為宜，並請嚴守停損。

選擇權分析

選擇權從成交量來觀察，12月份買權集中在9300-9500點，賣權集中在8900-9100點。未平倉量部份，買權大量區集中在9300-9500點，而賣權大量區集中在8600-8800點。全月份未平倉量put/call ratio值由1.21升至1.22，選擇權籌碼面持續往偏多結構發展。12月買權平均隱含波動率由13.97%降至10.61%，賣權平均隱含波動率由12.48%升至12.82%，在盤勢轉趨偏多的背景下，操作上建議於9200-9400點以買權多頭價差策略因應。

近期上市的台灣50、寶滬深與FB上証等三檔ETF期貨，以FB上証成交量941口為最活絡商品。