永豐期貨 洪慈憶 / VioletHung

中國股市向外資開放再進一步！深港通今 (5) 日開通，為外資布局 A 股再開一項新投資管道！深港通參照滬港通不設總額度限制，但有每日額度上限：深股通 (北向交易) 人民幣 130 億，港股通 (南向交易) 為人民幣 105 億。深港通在滬港通上路兩年後正式開通，也為香港、深圳、上海三地股市互聯互通揭開新的一頁。

1. 深港兩市有多少股票參與

根據深港兩地交易所公布，港股通股票共 417 支，佔聯交所上市股票市值的 87%，日均成交額的 91%，除了先前的滬港通名單，新增 102 支港股可選擇，全為恆生綜合小型股指數的成分股及深港兩地掛牌的 AH 股，例如在 AH 股同步掛上市的汽車製造商比亞迪 (1211-HK)(002594-CN)、體育用品製造商李寧 (2331-HK) 等。

深股通股票共有 881 支，佔深圳股市總市值的 71%，日均成交額的 66%，包括長安汽車 (000625-CN)、中國最大電子電器製造商 TCL 集團 (000100-CN)、家電製造商美的集團 (000333-CN) 等。

2. 深圳股市重要性及目前情況

彭博報導，前身為小漁村的深圳，歷經 40 年高速發展已搖身一變成為與上海、北京等並駕齊驅的一線城市與區域金融中心。不過歷經去年股災後，至今投資人對股市仍興趣缺缺，截至今 (2016) 年 11 月 25 日，深圳股市今年來累積跌幅達 7.8%。

根據彭博彙編數據，至 11 月 25 日深圳交易所總市值為 3.31 兆美元，緊追在香港的 4.21 兆美元和上海的 3.59 兆美元之後。尤其深圳股市涵蓋當前中國快速成長的醫療保健、消費與科技類股，有「中國的那斯達克」之稱。

華爾街日報報導，中國監管機構希望深港通開通後能吸引更多外國機構投資人進入，但外資對現在就買入可能會持謹慎態度，因為在深圳上市股票的平均估值相對偏高。根據湯森路透的數據，深証綜合指數基於未來一年預期利潤的本益比為 50.4 倍，而經常被拿來相比的納斯達克市場的預期本益比則為 28.18 倍。

3. 為何中國要開放深港通？

規模高達 6.8 兆美元的中國股票市場，實際對外資開放範圍極小。深港通開放代表中國與香港資本市場全面對接，為中國資本市場國際化再向前邁進一步。

中國近年積極爭取 A 股納入 MSCI 新興市場指數，連續三年叩關卻屢遭拒絕，這回深港通開通就是為了改善外資進入 A 股管道。屆時透過深港通與滬港通，國際投資人可交易逾 1400 支人民幣計價股票，占 A 股總市值的 80% 左右。

不過日前 MSCI 股票研究主管 Dimitris Melas 表示，儘管許多 A 股納入障礙陸續被消除，但賣出 A 股的外國投資人每月匯出資金不得超過境內資產的 20% 等主要障礙仍存在，除非監管機關能在明年 6 月前消除這些障礙，否則 A 股恐四度遭 MSCI 拒於門外。

4. 中國開放外資做了甚麼努力？

中國證監會於 2003 年起開始批准符合合格境外機構投資者 (QFII) 資格的機構，讓境外基金管理機構、保險機構與證券公司等可在中國証券市場進行投資。

2014 年 11 月 17 日，滬港通正式開通，上海證券交易所和香港交易所建立技術連接，讓外資有直接投資 A 股的新管道，更是外資進入大陸資本市場的重要途徑，據統計目前滬股通標的股票數已達 687 支。

2016 年 12 月 5 日深港通開通，代表香港、深圳、上海三地股市真正聯繫起來形成共同市場，更大舉向海外投資人打開藉由香港進入 A 股市場的通道。

5. 滬港通開放兩年來經歷那些事？

中國開放外資過程中，並非所有事情都按預期規畫進行。滬港通開放至今兩年來，累計交易金額達人民幣 3.48 兆。其中，滬股通在 464 個交易日裡累計交易金額為 2.26 兆；港股通在 455 個交易日裡累計交易金額 1.22 兆，。

滬港通開通初期正逢 A 股去年牛市盛況，大受資金追捧，北上總額度及每日額度使用率總體高於南下；但到了去年下半年 A 股股災和人民幣匯率大幅波動，加上港股估值低，今年多數時間南下資金超過北上資金。

尤其今年 8 月中深港通獲國務院批准後，資金開始透過滬港通湧入港股，今年 9 月南向資金大幅激增，淨流入 507.25 億，創滬港通上路來單月新高，北向資金卻是今年來首度單月淨流出，流出 13.7 億。

6. 面對中國招手，外資擔心甚麼？

即便中國股市對外再開啟新投資管道，但對全球投資人來說，資金能否自由進出是很重要的先決條件，畢竟沒有投資人願意被套牢。儘管滙豐環球研究認為深港通啟動後，北向渠道的單日交易限額翻倍、累積投資限制被取消，加上投資人可在一年約 260 個交易日內買入或賣出 1 兆美元等值的 A 股，這使 QFII「每月匯出資金總規模不得超過境內資產 20%」造成的流動性限制大為改善。

不過 2008 年金融危機讓許多對沖基金和其他基金管理公司留下慘痛教訓：在急於拋售 A 股時，卻發現大門緊閉。這回外資買不買帳，還有待時間觀察。此外，眾人也對去年 A 股大漲 150% 之後，自六月中旬起迅速暴跌，更出現千股跌停、千股停牌的非理性奇觀仍記憶猶新。

今年元旦上路的熔斷機制，短短四天兩度觸及熔斷機制門檻提早休市，原本讓市場冷靜的機制成為促發市場恐慌賣壓的幫兇，逼得證監會隨後宣布暫停熔斷機制。儘管一年多來官方陸續推出大量監管措施，但外資對於中國股市管理是否真正到位仍有疑慮。此外，A 股以散戶為大宗，投機炒作氣氛旺盛，也讓外資對此保持警惕。

外界預估深港通開通短期內流入資金有限，但對中國監管機構來說，長遠來看還是希望可吸引更多機構資金流入，有助改善並穩定震盪劇烈的中國股市，進而朝國際化邁進。