永豐期貨 洪慈憶 / VioletHung

歐洲美元期貨合約淨值

根據華爾街日報周一指出，儘管美國聯準會（Fed）官員一再強調不排除在今年內升息，然而由近來市場情況來看，投資人與交易商的看法卻是相反，普遍認為Fed不會在今年內升息。

問題是投資人大都押注Fed今年不致升息，若Fed採取行動，可能會在市場上造成翻天覆地的混亂。

報導指出，由於國際經濟不振，國內經濟也有趨疲跡象，美國債市根本不認為Fed會在今年內升息。以聯邦基金期貨來看，市場認為Fed在本周決策會議升息的機率只有8％，在12月升息的機率也由9月所估計的44％降至37％。

在此同時，一向是投資人用來針對Fed利率變動進行避險的工具－歐洲美元期貨，在10月13日的合約淨值達5,260億美元，是2013年5月以來最高。投資人買進歐洲美元期貨，是押注Fed現行接近零的利率水準還會持續一段時間，而這有助支撐該合約價格。

此外，美國10年期公債殖利率上周五是在2.08％，低於6月時的高點2.5％，反映市場對經濟趨疲、通膨低迷的憂慮與利率短期內不會上揚的預期心理。

華爾街業者也都不認為Fed會在短期內升息。摩根大通1月時預測10年期公債殖利率今年底時是在2.4％，但是現今已將此一預測調降至2.25％，摩根士丹利則是把此一預測水準由1月時的2.85％調降至2.3％，美國銀行則是由2.75％調降至2.3％，高盛是由2.5％降至2.3％。

歐洲與日本公債的殖利率甚至更低，德國10年期公債殖利率目前是在0.51％，日本10年期公債殖利率則是在0.307％，英國的則是在1.866％。

老實說，市場都相信，只要經濟持續穩健擴張，通膨升溫，Fed在12月也的確有升息可能。只是近來美國經濟指標顯露趨疲跡象，9月就業市場成長明顯趨緩，再加上國際經濟不振，都使得市場認為Fed今年內不宜升息。

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中共十八屆五中全會概況

中共十八屆五中全會今（26）日起召開，4天的會期將定調「十三五規劃」的經濟政策方針，制訂未來5年GDP增長目標，同時還將公布相關人事調整，備受外界關注。

根據十八大提出「到2020年要實現GDP和城鄉居民人均收入比2010年增長1倍」的全面建成小康社會目標，讓「十三五」規劃意義尤其重大。發改委官員日前透露，「十三五」經濟增長目標將是6.5％。

今年第3季中國GDP降至6.9％，增速創近6年來新低，引起外界對中國經濟的擔憂。中國國務院總理李克強鄭重回應，「我們從來沒講過要死守某一個點」。

李克強日前在中共中央黨校就當前經濟形勢和重點工作進行報告。李克強用「成績來之不易、困難不可低估」來概括中國經濟形勢。今年以來，世界經濟和貿易低迷、國際市場動盪對中國影響加深，與國內深層次矛盾問題相互影響，實體經濟困難加大，宏觀調控面臨的兩難問題增多。

李克強認為，「這個7％左右是穩中有進的」，強調新的動能在成長。他指出，從未講過要死守某一個點，而是讓經濟運行保持在合理區間。並稱「這個7不是『破』了，而是來之不易」。

人民日報官方微博昨披露「十三五」規劃的10大任務目標，包括：保持經濟增長、轉變經濟發展方式、調整優化產業結構、推動創新驅動發展、加快農業現代化步伐、改革體制機制、推動協調發展、加強生態文明建設、保障和改善民生、推進扶貧開發。

其中，加強生態文明建設是首度寫入5年規劃。報導稱，由於中國經濟步入新常態，生態文明建設提升到更高的高度，因此環境控制目標將成為「十三五」規劃裡的重點內容。

此外，人事問題亦是各界關注焦點。據統計，十八大以來，已有100多名省部級及以上官員、軍級以上幹部被查；18位中央委員和中央候補委員先後落馬。依照規定，本次五中全會將有3名中央候補委員遞補為中央委員。

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中國大陸人行23日公布，自24日起，下調金融機構1年期存貸款基準利率0.25個百分點，同步下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，並對符合「三農」標準的機構再定向降準0.5個百分點。（中央社檔案照）

今年以來外資淨匯入情況

全球央行持續撒錢，金管會主委曾銘宗昨（25）日指出，周邊大環境趨穩，台股「最壞的情況已經過去」，近期更明顯看到外資回流台股，本月至22日止，外資累計淨匯入回到1,945億美元，等於單月外資淨匯入約12億美元（約新台幣384億元）。

曾銘宗指出，上周19到22日，外資幾乎天天淨匯入，10月外資可能終結先前連四月淨匯出，重新轉為淨匯入。

曾銘宗強調，台股本益比合理，現在歐盟也評估要增加量化寬鬆金額，美國升息時間可能落在12月，大陸也降息釋出資金，陸股回升到3,400點，全球大環境相對趨穩，因此他認為，台股「最壞的情況已過去」，近期也看到外資明顯回流。

他指出，除了國際因素，在國內部分，行政院已確定提高二代健保補充保費起徵點，採取投資人拿到每家公司每次發放股利逾2萬元才課徵，這對於強化散戶投資信心很有幫助。

曾銘宗強調，11月首周立法院即將對證所稅修正案進行討論，也就是將證所稅、證交稅合一，課徵0.3％，一旦定案也會有助拉回大戶投資信心。

他強調，在外資回流、散戶信心回穩及大戶回頭等三股力量加持，台股資金動能就會相對穩定，且目前看來，11月通過證所稅修正案的可能性極高。

今年6月起，受到美國第3季可能升息的預期心理，加上亞洲經濟普遍衰退，外資開始連續撤離匯出，6～9月外資連續四月淨匯出金額達114.83億美元，近新台幣3,700億元，若10月外資還是淨匯出，就會創下2008年金融海嘯以來最長外資淨匯出，且若10月外資淨匯出金額逾9億美元，今年外資匯入的金額就宣告「全數匯出」，但目前看來，外資大量撤出台灣的最壞情況應該已經過去。

金管會指出，10月到22日為止，外資已呈現「回頭」趨勢，雖中間增增減減，但累計單月仍淨匯入約12億美元，現在就看本周外資動態，若仍是小額增減，全月便可望是淨匯入，可避免出現外資連續5月淨匯出的情況，連帶替台股投資人增加信心。

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近5日歐元兌美元走勢

歐洲央行（ECB）總裁德拉吉在物價走跌，全球經濟前景堪慮下，周四強烈暗示可能會在12月送上大禮，擴大量化寬鬆（QE）規模。他表示，將於ECB在12月份決策會議檢討現行每月600億歐元的QE購買資產規模。市場專家認為，這是他自推出QE以來迄今所發出最為鴿派的訊息。

德拉吉的鴿派發言，立即激勵歐美股市周四全面上揚，德法等主要股市漲幅都在2％以上，美股道瓊指數上揚近200點，主要指數漲幅都逾1％。歐元則重貶，歐元兌美元周四貶值1％至1.1226美元，下探3周低點。歐元兌英鎊下挫1％至72.7便士，創1個月最低。同時，歐債也全面走升，殖利率下跌。

ECB周四召開決策會議，管理委員會投票決定將基準再融資利率維持在歷史低點0.05％，存款利率維持在負0.2％不變。

此決議在預期中，各界關切是德拉吉在會後記者會上發言。德拉吉表示，此次決策會議曾討論再降存款利率的可能，但他強調「目前尚未作出任何決定，這只是討論。」

他指出，資產購買計畫進行順利且持續帶來有利的影響。不過，商品價格重挫以及新興市場成長趨緩的疑慮，持續對通膨形成負面壓力，這也意味目前政策必須在12月決策會議進行檢討。

德拉吉針對擴大QE釋出強烈的暗示。他說，若有需要，管理委員會「願意且能夠」提供額外的措施。

但他也表示，單單實施QE無法解決歐元區經濟問題，呼籲所有政府應該採取有助成長的財政措施。

目前ECB每月購買價值600億歐元資產（大多是政府公債），期盼提升通膨和經濟成長。

不過受到油價走低影響，歐元區通膨在9月呈現負數，物價較去年同期下滑0.1％，遠低於ECB設定的接近2％中期通膨目標。

凱投宏觀分析師麥基恩表示，「儘管ECB今日按兵不動，但德拉吉利用此次記者會，為12月宣布更大規模購買資產計畫預先鋪路。」

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美財政部對台干預匯市的說法

美國政府周一公布匯率調查報告，其中，對中國匯率政策立場明顯轉鬆，但反將矛頭指向台灣及韓國，尤其明指台灣今年前7個月若進場干預，有7成5出現在當日收盤前1個小時。報告同時呼籲，鑒於台灣有龐大的經常帳盈餘與外匯存底，台灣當局不應再透過干預阻升。

美國財政部半年一度的匯率調查報告周一出爐，由於中國今夏意外放手讓人民幣重貶，造成全球金融市場動盪，相較於過去報告必然嚴詞批評，此次報告對中國政府外匯政策的立場明顯轉鬆。

不過，主要焦點則轉到台灣與韓國。在台灣部份，報告詳細說明台灣政府的干預策略，絕大多數都是選在尾盤才進場。美國財政部指出，根據調查台灣今年前7個月有高達7成5的比率都是在當日收盤前最後1個小時進場拋售新台幣。

報告也指出，根據國際貨幣基金（IMF）評估，2014年韓元低估的幅度介於5到13％，「因此一旦市場再度出現升值壓力，韓國政府不應干預匯市限制韓元的升值，干預匯市只能在市場失序的特殊狀態下為之。」

報告表示，台灣今年明顯擴大干預，平均每個月干預手筆從2014年的9億美元增至今年的13億美元。

報告並指出，尾盤進場干預具有「向市場暗示央行鎖定某一收盤價的影響，而市場對於央行會經常干預的預期，尤其是在某一特定價位，也會影響資金流向的趨勢，同時造成匯率結算價格機制失真。」

報告最後呼籲，鑒於台灣有龐大的經常帳盈餘與外匯存底，加上新台幣匯價低估，台灣當局不應透過干預阻止市場的升值壓力，外匯干預也當有所節制。

但西太平洋銀行駐雪梨貨幣策略師卡洛（Sean Callow）認為，短期內台灣干預的策略不會改變，「由於台灣消費者物價指數與經濟成長率近來雙雙走疲，我懷疑台灣央行會因此改變干預新台幣的方法，再說台灣也不是20國集團（G20）的成員，美國方面難有正式的國際場合就此一議題向台灣施壓。」

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超級財報周公布業績的道瓊成份企業 　●美股進入超級財報周，微軟、亞馬遜與Alphabet（谷歌母公司）等科技類股最受矚目。圖／美聯社

美股本周進入超級財報周，有逾100家標普5百指數與12家的道瓊工業指數成份企業將揭曉第3季業績，科技類股以微軟、亞馬遜與Alphabet（谷歌母公司）最受矚目，市場投資人同時將緊盯麥當勞與通用汽車等非必需性消費類股的獲利表現。

美股財報季開季表現不俗，根據湯姆森路透的資料顯示，至今已公布業績的58家上市企業中，獲利表現擊敗市場預期的比率高達71％，平均獲利年增率為7.5％。

Pavilion全球市場公司全球策略暨市場部門主管拉朋提（Pierre Lapointe）發布研究報告指出，此次財報季的開季表現符合近幾季的趨勢，一開始公布業績的企業獲利表現比較晚公布的公司更可能優於市場預期，然而若考量能源與原物料類股通常較晚公布財報，此一情況其實也不那麼令人意外。

本周將公布業績的電信類股有威瑞森通訊與AT&T，電信類股是本季獲利表現看好度最高的類股，平均獲利年增率預估可達18.1％，居所有類股之冠。

獲利表現看好度排第2名的是非必需性消費類股（獲利年增率估達9.7％），該類股本周將公布業績的指標性企業有亞馬遜、麥當勞、通用汽車與Chipotle Mexican Grill。

科技類股本周觀盤焦點則擺在谷歌母公司Alphabet、微軟、雅虎與IBM，類股上季平均獲利預估較去年同期微增0.1％。

根據湯姆森路透的統計，迄今已公布第3季財報的9家科技公司有8家獲利擊敗市場預期，金融業15家中有10家，非必需性消費類股的11家則僅6家，工業類股中則是10家中有7家超越市場預期。

FactSet資深獲利分析師巴特斯（John Butters）表示，受惠於開季表現出色，市場分析師已調高上季美股上市企業（標普5百）的獲利預測，從一個多禮拜前預估平均獲利衰退5.5％，修正為衰退4.6％。

但分析師也警告，獲利表現最大的拖油瓶能源與原物料類股大部份要到下周才開始揭曉業績，屆時美股整體獲利表現將面臨挑戰。

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各國央行官員對Fed升息喊話

華爾街日報報導，在週日結束的國際貨幣基金（IMF）秋季年會上，許多央行官員呼籲美國聯準會（Fed）不要再猶豫不決，應儘快啟動升息以降低市場的不確定性。

Fed對升息立場的搖擺不定，不僅讓投資者備受煎熬，也使全球央行困擾不已。特別是新興市場官員目前除了憂心債務高築，還要面臨當地貨幣與資本流動的反覆波動。

因此被美國升息不確定性弄到坐立難安的部分央行官員。日前在祕魯首都利馬舉行的IMF秋季年會上已向Fed喊話，請它不要再對升息三心二意。

馬來西亞央行副總裁辛格（Sukhdave Singh）強調，「延遲升息並無法解決問題」。他說若考量新興市場背負太多債務，算總帳的日子總有一天會來臨，「延後升息不一定能解決這個問題」。

自從美國實施空前貨幣刺激措施後，Fed何時將縮緊貨幣政策，已在過去兩年不斷困擾新興市場。不過在周日落幕的IMF年會上，許多官員表示他們寧可傾向美國盡快升息，也不要漫長的痛苦等待下去。

現任新加坡副總理兼財政部長尚達曼（Tharman Shanmugaratnam）指出，相較於1年前，目前新興市場央行官員情願見到Fed調升利率，但這並非是基於他們喜歡看到美國升息，而是他們更渴望降低市場的不確定性。

除了新興市場央行外，德國央行總裁魏德曼（Jens Weidmann）也認為，就經濟數據而言，Fed「沒有理由」延遲升息。他強調美國調升利率「是對經濟面好轉的反應，最終對全球經濟將是大好消息」。

Fed副總裁費雪（Stanley Fischer）在該年會中也發表談話，表示他已經感受到新興市場與其他國家央行針對美國升息做好準備的對話。不過他在同時也對美國升息持謹慎態度，表示「我們仍必須清楚認知未來所面臨的風險」。

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美國銀行（BOA）發布最新報告指出，全球銀行業對商品巨擘嘉能可（Glencore）的曝險部位預估超過1千億美元，其中絕大部分沒有擔保。該銀行警告，若嘉能可債務危機不見減緩，恐將對金融市場造成重創。

據美銀指出，全球銀行業對嘉能可曝險部位，包括90億美元銀行貸款、80億美元的提款權與10億美元有擔保貸款。此外該礦業公司還有500億美元承諾信用額度。該銀行指稱，嘉能可的曝險金額，是它淨債務的3倍多。

美銀報告指稱，嘉能可的曝險部位，有「絕大部分」並無擔保，這也意味它所帶來的風險恐較外界預期還高。該銀行表示，嘉能可的債務危機雖然不至於導致任何一家金融機構關門，但隨著監管機關將對銀行業進行更嚴密的審查，將使得銀行將緊縮對嘉能可與其他礦業公司的信貸。

撰寫該報告的美銀分析師萊恩（Alastair Ryan）與赫斯比（Michael Helsby）還談到，近來全球商品價格暴跌，加上嘉能可的股價與債務壓力，都將引發投資者、監管機關與銀行管理高層對嘉能可進行重新評估，銀行股東也勢必對銀行高層施壓以降低曝險部位。

美銀在報告中雖然並沒有明確提到對嘉能可曝險的銀行名稱，不過卻表示有部分美歐金融機構對該礦業公司提供信貸。根據信貸市場研究顧問公司CreditSights報告指出，美銀、花旗集團與摩根大通與摩根士丹利等美國4大銀行各自提供嘉能可3.5億美元貸款。它還表示，若嘉能可情勢惡化，這4家銀行恐將面臨潛在損失。

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央行近10年重貼現率走勢

「現在的貨幣政策就是寬鬆！」中央銀行總裁彭淮南昨（24）日指出，考量國內通膨無虞，加上國內經濟成長減緩、產出缺口擴大，央行理監事會議一致決議降息半碼（0.125個百分點）；至於此舉是否代表新一波降息循環的開始，彭淮南強調，他不能代表其他理事回答，之後同樣會透過共識決討論。

這是央行利率連續16季維持不變後，四年來首度調整利率，更是2009年2月以來首見降息，調整後重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率各為1.75％、2.125％及4％。至於房市管制措施，本次沒有任何調整。

彭淮南表示，全球景氣復甦緩慢且仍具不確定性，加上國內經濟成長減緩，及產出缺口擴大，因考量通膨預期溫和，實質利率相對高等因素，「全體理事投票決定，與會理事一致同意」調降貼放利率。

昨天有人追問美國年底如果升息，彭淮南回答，我國貨幣政策是看自己的物價和經濟走勢，不必和美國同調。

央行降息主要是為提振經濟，但降息也可能使新台幣面臨較沈重的貶值壓力，昨天央行理事會結論出爐後，海外新台幣無本金交割遠期外匯（NDF）1個月期報價應聲跌至33.45元，較昨天收盤價33.26元貶值近2角，代表市場預期新台幣可能在一個月內下探33.4元或33.5元關卡。

對於匯率，彭淮南強調，主要還是由外匯市場供需決定，但若遇到短期大量資金進出及季節性因素，導致匯率過度波動與失序變動，不利於經濟與金融穩定，將維持外匯市場秩序。新台幣目前價位已是近6年半新低。對此，央行表示，主要是先前外資領取股利和近一兩個月在台股賣超匯出兩波資金。

彭淮南認為，聯準會（Fed）主席葉倫6月確立今年將升息後，美元開始一路走強，吸引資金回流美國，加上人民幣兌美元中間價調降，帶動亞幣貶值，尤其外資匯出擴大造成新台幣貶值壓力，這次降息效難免加重外資匯出，但「台灣有充裕的外匯存底，央行有能力因應，絕對沒有問題」。

新台幣實質利率部分，由於消費者物價指數（CPI）前8月平均為-0.62％，使得台灣目前實質利率仍有1.545％，在主要國家僅次泰國的2.26％，央行指出，考量實質利率仍高但產出缺口擴大，「經濟有一點不好」，央行因而決定採取降息措施以提振有效需求。

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韓將針對福斯的Jetta和Golf，做排放檢測。圖／路透、美聯社

福斯排廢造假問答集

德國福斯汽車廢氣排放造假醜聞越演越烈！該公司周二宣佈全球1,100萬輛柴油車都可能有問題，而且第3季要提撥65億歐元來應付。除了美國，現在連歐盟和韓國也要調查。福斯股價周二盤中再重挫逾20％，市場擔心這家全球汽車龍頭將陷入生存危機，連帶也拖累歐美股市大幅回檔，汽車類股全面下挫。

福斯股價周二盤中重挫21.5％，報105歐元。若收盤在這價位，將創2012年1月初來收盤新低。

福斯周二表示，第3季將提撥65億歐元（約72.5億美元）來應付包括因廢氣排放造假，而在美國召修近50萬輛柴油車等費用。

福斯警告這筆錢僅應付美國而已，也不是最終能確定解決這次問題的金額。外界以福斯在美國賣出逾48萬輛柴油車計算，光美國可能被罰金額達180億美元。

除了歐盟要徹查外，造假醜聞風波更擴散至亞洲等地區，像韓國也宣布對此展開調查。隨著各國跟進調查而不斷擴大範圍，到時候福斯要應付的金額勢必跟著增加。像韓國對每輛問題車最高罰款可達85萬美元。

福斯表示，出現問題設計軟體的引擎型號為Type EA 189，包括福斯和旗下奧迪等品牌的柴油車都有配置這款引擎，其全球受此影響的柴油車可能高達1,100萬輛。專家以此認為福斯正陷入生存危機之中。

福斯排放醜聞可能已不是單一廠商問題。德國與法國官員周二表示，其主管機關開始考慮是否把廢氣排放造假的調查擴大至整個汽車業，因為外界已懷疑車商排放數據的真實性。

韓國環境部也表示，會針對福斯柴油車的廢氣排放展開調查，包括福斯的Jetta和Golf，與奧迪A3等從2014年開始進口至韓國的車款做排放檢測，估計有大約4,000到5,000輛福斯柴油車受影響。

韓國官員指出，只要發現福斯柴油車有排放造假的問題，調查範圍就會擴大至所有德國製造的柴油車。

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主要亞幣下半年來對美元升貶幅

貶值救出口，新台幣創金融海嘯以來新低。無視韓國央行進場干預拉升韓元，中央銀行昨（8）日鐵了心、追趕先前落後的貶值幅度，大幅阻升助貶，讓新台幣貶破33元大關，終場貶值6.8分以33.003元的逾6年低點作收。

匯銀主管指出，出口衰退，新台幣已連續5日收貶，目前看來央行心意已決，短期新台幣整體走勢仍看跌不看漲。

匯銀主管表示，出口連續7個月衰退，出口商一再喊話要求新台幣應貶到34～36元，央行昨天順應民意，尾盤擴大調節力道至3.23角，硬是將新台幣由升值打到貶值，對照主要競爭對手韓元反而升值0.23％，央行應是在回應出口商「央行聽到了」。

匯銀主管指出，觀察9月以來新台幣貶幅落後主要競爭對手韓元，若是拉長至下半年以來，韓元對美元也貶值7.11％，但新台幣僅貶值5.86％，加上出口不佳，雖然昨日陸股大漲帶動亞股紛紛反彈收紅，新台幣也從一開盤就貶破33元，一度回升至32.678元，尾盤央行仍展現就是要貶值的決心。

也因央行調節，昨天匯市震盪幅度達3.32角，「老大（央行）宣示意義明顯，管韓元升還貶，新台幣就是要貶」，外匯交員認為，央行從8月以來引導新台幣走貶態度已定，且33元整數價位向來被視為心理關卡，新台幣跌破此價位代表短期跌勢還沒告終。

銀行外匯主管指出，先前央行長期採取緊盯韓元的方式，通常當亞幣為升勢時，新台幣總會比韓元升少一點，貶勢時則比韓元貶少一點，也就是所謂「動態穩定」，但觀察這波新台幣趕貶，除了多次貶幅大於韓元，甚至昨日韓元升值，新台幣仍反向貶值，顯示「動態穩定先放一邊，救出口比較重要」。

匯銀統計，主要亞幣昨日以韓元升幅最大，從近5年低點反彈升值0.23％，星元也升值0.2％，菲律賓披索小升0.01％，新台幣則是貶值0.21％，日圓因避險需求減低、重貶0.71％，人民幣、泰銖、馬元、印尼盾各貶值0.02～0.31％。

匯銀主管強調，在出口、經濟成長率沒有明顯改善前，預料央行將維持引導新台幣走貶，甚至逐漸加大力道，不排除新台幣貶破34元大關，也算給出口商一個交待。

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我十大主力貨品出口概況

出口「連七黑」！財政部昨（7）日公布最新海關進出口統計，8月出口僅239.3億美元、年減高達14.8％，不僅衰退幅度再擴大，也創下98年9月以來最大減幅；我出口連續三個月呈現兩位數衰退，為2008年金融海嘯以來的最差表現。

財政部統計處長葉滿足表示，我出口自今年6月以來價量齊跌，第三季出口無法大幅改善，未來數月出口難挽頹勢，今年內恐難轉正，惟9月出口減幅可望縮小至個位數。

至於今年經濟成長率能否「保1」？ 葉滿足語帶保留表示，主計總處已預估全年出口為負成長7.1％，但經濟成長率不能單看出口，還要考量延伸性需求，兩者互為搭配才能下定論。

財政部統計，8月出進口再度雙雙下挫，衰退幅度均為兩位數。其中，單月進口199.7億美元，年減16.7％。前8月出口1,898.9億美元、年減8.8％；進口累計1,565.6億美元，減幅為15.5％。

葉滿足表示，8月出口續顯疲態，主要有四大因素：一、全球景氣成長步調平緩；二、強勢美元拉低主要出口國購買力；三、我塑化大廠石化生產設備定檢歲修；四、去年8月出口金額為歷年單月次高，比較基期太高。

財政部指出，我十大出口產品8月出口多呈衰退，僅交通運輸設備明顯擴增（因貨櫃船及腳踏車出口表現佳）；不過，電子產品因客戶庫存去化持續，礦產與塑化產品因國際油價再挫，以及我大廠的石化生產設備定檢歲修影響，出口續呈銳減，導致8月出口減幅再形擴大。

在主要市場方面，8月我對主要市場出口均呈衰退。統計指出，8月對東協六國出口年減18.9％，對歐洲減少13％，對陸港減少16.6％，日本市場也衰退12.6％，對美國也轉為負成長6％，顯示主要出口市場需求均顯疲弱。

至於進口方面，國內半導體業者擴增先進製程投資，航空業者擴充機隊，與農工原料價格下滑、出口引申需求疲弱等交互影響，8月進口較去年同月減少40億美元，惟衰退幅度縮小至16.7％。

展望未來，財政部表示，我出口金額已在6月落底，主計總處預估第四季出口將衰退4.03％，但在半導體設備進口連3個月明顯擴增，加以年底採購旺季來臨，電子產品商機可期，今年底前出口可望逐月改善。(工商時報)

台股狂瀉不止，稍早跌幅一度超過7%，創有史以來單日最大跌幅。學者認為，中國大陸經濟活動愈見趨緩，影響全球景氣更顯擴大，拖累美國，造成全球資金市場波動。

元大寶華經濟研究院董事長梁國源表示，關於中國大陸經濟趨緩問題，大陸7月製造業採購經理人指數（PMI）掉到景氣榮枯線的分界點，製造業活動緊縮，相對景氣保守，擴大影響全球的景氣脈動。

梁國源說，中國大陸經濟增速的放緩，使各國貨幣連帶遭殃，「麻煩十國」（Troubled Ten）、「脆弱五國」（Fragile Five）重疊的國家，像南非和巴西，都是原物料生產國，與中國大陸有貿易往來，會有連帶效應。

梁國源指出，在全球供應過剩的情況下，國際油價持續探底，上週甚至來到每桶40幾美元，全球擔憂會有通膨壓力，因此，資金市場會有牽動。

另外，梁國源強調，美國升息時機點不明確，也造成資金波動，由於全球貨幣連動關係，金融市場不穩也讓國際股市變動增加，對台股相對造成影響。

台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德表示，前陣子中國大陸股市大跌，後續影響漸漸浮現，因陸股大跌，外資撤出亞洲，牽動美國的資金，美國現在也被拖下水，中國大陸等於開了第一槍。

孫明德認為，外界對美國升息屏息以待，不過近日國際重要股市下跌，重要貨幣匯率競相貶值，全球對經濟的心理恐慌爆發，很可能是暴風圈來臨前的徵兆。

孫明德提醒，因為國際主要貨幣都貶值，影響一些外債較高的國家，如果國際信評機構開始降評，又將造成一連串的連鎖效應，可能重蹈金融海嘯的覆轍。1040824

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歷來台股執行「限空令」概況／金管會今年來維護股市措施

防台股重挫，金管會再出招。金管會昨日下午火速發出新聞稿，宣布今（24）日起禁止平盤下放空，即投資人以融資或借券方式賣股票，不得低於前一營業日收盤價，以維持市場秩序，這是繼2008年9月以來，金管會7年來首度再祭出禁止平盤下放空的管制措施。

金管會昨天共祭出三招，除了平盤下禁空，第二招是金管會7月啟動穩定股市措施以來，鼓勵各上市櫃公司執行庫藏股，但金融業迄今沒有任何一家啟動庫藏股行動，鑑於金融業今年獲利佳、體質健全的情況，「再次」鼓勵金融業執行庫藏股。

金管會強調，銀行、保險及證券公司在兼顧股東權益及公司信用下，應買進國內基本面佳、本益比低的績優股；且金管會不排除今日即發函通知，希望本月已開過董事會的公司，再以召開臨時董事會方式「加速授權」。

第三招是除了繼續鼓勵覺得自家股價委屈的上市櫃公司舉行業績說明會，將由證交所、櫃買中心等籌備，首度舉行大規模「產業前景座談會」，例如請中研院、資科會及各研究單位專家學者，分析台灣產業的競爭力及前景，供投資人更了解上市櫃公司的基本面。

金管會主委曾銘宗表示，周日宣布新的三大措施，主要是台股上周五重挫至7,786點，且美股21日又大跌逾500點，全球股市重挫下，儘管先前金管會已祭出提高融券保證成數，但是融券及借券量仍持續提高，評估國內外政經情勢，為了穩定市場，金管會周末積極開會，確定再祭出新招。

曾銘宗強調，平盤下不得放空的措施，是國際上極常見用來穩定股市的政策，主要可能會先衝擊到交易量，但有助減少空方勢力；至於是否可能加速外資撤離台股？曾銘宗表示，到21日外資累計淨匯入仍有1,969億美元，並未見到外資大量撤出。

平盤下可放空是1994年才開放的交易行為，因此平盤下不得放空先前只執行過二次，第一次是1998年亞洲金融風暴，9月4日上路，一直到2005年5月才先開放50檔股票可平盤下放空，2007年11月擴大到150檔。

第二次是2008年9月22日、全球金融海嘯期間再度執行平盤下不得放空，原訂10月3日結束，但情勢惡化，10月1日直接宣布全面禁止放空，10月28日恢復成平盤下不得放空，2009年1月5日才重新開放，2013年9月曾銘宗任內擴大所有股票都可平盤下放空，今日則是史上第三度執行平盤下不得放空的措施。(工商時報)

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今起實施 金管會穩定台股兩大措施

金管會昨（12）日宣布，今日起上市櫃股票最低融券保證金成數由90％提高到120％，讓放空成本提高、難度增加。

台股昨日再度重挫逾百點，金管會決定出二招「助多方、壓空方」，除上述提高保證金成數，第二招是只要授信機構同意，投資人除了股票、公債，也可用其他具市場流動性且能被客觀合理評估價值的擔保品來補繳融資自備款或融券保證金差額，減少斷頭壓力。

金管會統計，目前融資餘額是1,535億元、融券張數46萬張，空方勢力略增，多方比今年初有些下滑，近2日人民幣貶值，出現恐慌性賣壓，因此決定祭出兩大措施，提高放空勢力的成本，增加保證金負擔3成以上，讓空方難度增加。

擔保品部分則擴大範圍，只要證券商、證金公司願意承受的擔保品，都可用來補繳融資自備款或保證金差額，讓投資人不會輕易被斷頭。例如可用興櫃及未上市櫃股票、基金、黃金、各式債券、甚至不動產作為擔保品，用來補繳融資自備款或保證金差額，減少投資人被斷頭或認賠殺出的賣壓。

金管會主委曾銘宗表示，台股從4月逼近萬點，到12日跌到8,283點，跌幅已深，但基本面沒有這麼壞，上市櫃公司前7月營收仍有成長，人民幣貶值可能帶動亞洲貨幣競貶，造成外資撤離的情況，還要再觀察，但相信可能只是短期影響。(工商時報)

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金管會打禿鷹出新招

不讓禿鷹狙擊台股，金管會主委曾銘宗昨（10）日火速祭出2大措施；第一、要求盤中有非公司發布的消息傳出，將通知上市櫃公司「盤中立即澄清」，減少投資人誤殺或誤接。第二、聯合檢調、券商、交易所、電信警察等於盤中立即追蹤消息出處，揪出散布者。

曾銘宗表示，過去是事後比對交易、資金流向，若有疑似炒作股價才移送檢調，速度可能會比較慢，從今起是以證交法155條的「散布流言或不實資料」，不用比對、就直接移送，一旦證實是意圖影響股價，可處3年以上、10年以下有期徒刑，得併科新台幣1千萬元以上、2億元以下的罰金。

證交所副總兼發言人簡立忠昨天也表示，除了大立光，昨日台積電股價重挫，因占市值較大，證交所均進入監視程序，監視個股交易情況。

台股近期相對弱勢，尤其股王大立光及市值王台積電疑相繼遭到禿鷹集團襲擊，6日大立光因前一晚有Line訊息傳出將調降財測，股價跌停鎖住，隔日又大漲；10日台積電同樣也是盤中傳出遭蘋果緊縮訂單，造成股價一度大跌至125.5元，台積電即罕見在盤中發表16奈米量產順利，跌勢才收斂，但終場仍大跌4元收129元，爆量創下去年10月31日以來新低。

曾銘宗表示，新措施昨天開始上路，台積電可說是首例示範，未來有類似未經公司證實的消息在盤中散布，無論是網路、手機訊息、券商報告、電視解盤等，交易所、櫃買中心都會主動通知涉及的上市櫃公司，盤中立即以重訊澄清或說明，不要讓錯誤的訊息繼續散布。

第二項措施即是金管會同步聯合證交所、櫃買中心、券商、檢調、電信警察等各相關單位，在盤中立即追查不實消息的源頭。

曾銘宗說：「過去一些案件事後查起來都太久、太慢，對一些故意用假消息放空者沒有嚇阻作用。」未來盤中立即要揪出惡意散布不實消息者，直接用證交法155條移送。

觀察台積電於7月28日融券張數餘額為2,220張，到8月7日上升至4,160張，9個交易日大增1,940張；昨日台積電股價重挫，融券回補89張、融資大增3,348張、資券相抵也爆增2,237張，是平日的約近10倍，顯示不太尋常。(工商時報)

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五家外資券商接連調降台股合理指數高點預估值，勢必會壓抑國際資金回補台股的意願。圖／本報資料照片

強颱蘇迪勒雖未衝擊產業鏈，然台股恐得面臨另一強颱、也就是明晟（MSCI）將於中歐時間13日深夜（台灣時間14日清晨），公布最新季度調整結果；由於台股4月底以來已跌掉逾1,500點，加上美銀美林證券等5家外資券商連袂調降合理股價預估值，外資圈評估台股權重遭調降機率相對較高。

風大雨大的強颱蘇迪勒雖強勢侵台，但幸未對產業界造成重大損害，美系外資券商主管指出，尤其是竹科與南科半導體供應鏈平安度過這次風災，加上美國費半指數7日已回穩，應有利台股收復8,500點。

不過，本周五（14日）還有另一個「強颱」等著考驗台股，也就是MSCI將宣布最新季度調整結果，外資圈研判，台股權重遭「連八降」的機率非常高。

主要原因之一，是台股指數自4月底盤中高點萬點至今，跌幅已逾1,500點，加上台股低迷成交量狀況始終未有起色、以及台灣今年經濟成長率（GDP）可能連「保2」都有困難，即便中國A股因政府強力干預救市、短期內納入MSCI機率降低，但整體情勢仍不利於台股。

主要原因之二，科技股第二季法說會所釋出的相關訊息「地雷處處」，已牽動5家外資券商接二連三調降台股合理指數高點預估值、最低為美林證券的8,800點，勢必會壓抑國際資金回補台股的意願。

美系外資券商主管指出，尤其連蘋果對第三季營運展望看法都轉趨保守，也會降低外資圈未來調升iPhone6S/iPhone6S Plus供應鏈備貨量的意願，也就是說，今年上半年外資圈一路調升蘋果供應鏈獲利預估值的盛況將不再，股價當然很難再創新高。

美林證券台灣區研究部主管鄭勝榮點出將台股合理股價預估值由9,600點調降至8,800點的5項原因：一、已連續數個月出口年成長率呈現衰退，致使GDP成長率表現低於預期；二、企業獲利成長率預估值由年初的13％一路至目前的5％；三、國際資金緩慢流出台股；四、市場對於明年初總統大選結果能見度不高；五、新版證券稅制會迫使本土資金外流。

由於國際總體經濟環境不確定性增加，鄭勝榮建議現階段應採取防禦性布局策略，首選標的包括：台積電、華碩、鴻海、大立光、富邦金控、中信金控、中華電、統一、王品等9檔；惟整體而言，以台股目前現金收益率高達3.9％，以及今年與明年企業獲利成長率仍分別有5％與8％來看，仍屬健康。(工商時報)

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眾所矚目的大戶問卷預計今（23）日公布，金管會主委曾銘宗22日預先發表5點聲明，強調體認穩健財政是國家發展的重要基礎，但資本市場是企業發展與國人投資的重要機制，若稅制等交易成本「揠苗助長」，將不利資本市場發展，也無助增加稅收，希望討論出一套合理且符合資本市場發展的稅制。

曾銘宗昨天的5點聲明，等於已先「預告」大戶問卷結果，即稅制及相關成本是影響投資人錢進股市的最大因素。

曾銘宗表示，今日公布大戶問卷的結果是要以「實際數字」證明台股交易成本的確影響投資人意願，否則自然人交易量不會由一年33兆銳減到27兆元。

金管會近期將陸續公布大戶問卷、中研院對台股交易成本與其他國家比較結果等，也會將相關資料提供給財政部、健保局、立法院等各單位參考。

曾銘宗表示，資本市場是企業籌資壯大規模、創造國內就業機會、促進經濟發展的重要機制，也是國人投資的重要管道、可分享企業經營成果，各國政府都是積極發展其資本市場，吸引資金投入。

曾銘宗強調，以103年為例，當年度證交稅有887億元、證所稅37億元，另外健保補充保費116億元，股利所得稅（103年數字尚未出爐，以102年來看）是895億元，等於國庫有近2,000億元來自資本市場，光證所稅就已影響IPO意願，若未來資金持續流出，如本國自然人交易量已從33兆元掉到27兆元，蒸發6兆元，若不是開放現股當沖，更掉到23～25兆元，「交易量縮，2,000億元能收幾年？」

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李述德（資料照片）

台股成交量能昨（21）日改寫今年次低，前財政部長、證交所董事長李述德首度打破緘默指出，當年證交稅率千分之3已隱含證所稅，「從實際數據」來看，稅（指證所稅）確對台股量能造成影響，呼籲財政部能聽到投資人要求降證交稅率的聲音。

量能減少與證所稅有關

台股集中市場昨天總成交值僅727億元，若只看股票成交值更僅645億元，雙雙改寫今年次低。李述德表示，金管會主委曾銘宗相繼推出三箭及台股揚升方案，剛開始確實對量有很大幫助，但這幾天台股量的變化不是很理想，顯示台股還是抵不過稅（證所稅）的影響。

證交稅有很大改善空間

近期已有立委擬提議修改證交稅率，對此，李述德坦言，未來（調降證交稅率）還有很大改善的空間，很多投資人的確要求降證交稅率，呼籲財政部能聽到投資人心聲。

近期金管會指示針對大戶及券商作問卷，雖然結果尚未公布，不過，昨天李述德表示「從數據來看，量能減少與證所稅有關。」雖然證所稅不是唯一影響台股量能萎縮的原因，從量能初步來看，稅當然是原因之一。

李述德進一步說，台股量能萎縮當然與很多國內、國外問題有關，無法精準推估占多少，但從內資出走，複委託成交值大幅增加的趨勢等觀察，無法否認稅是影響因素之一，市場一直有些聲音希望降證所稅率。

李述德表示，從文獻上，過去證交稅有千分之1.5、千分之6，甚至民國82年還有過萬分之5，事實當時訂定證交稅率時即已明確表明已隱含一部分證所稅，造成大家以為20多年都沒交，現財政部要強制課證所稅稅率是千分之1。

合理證交稅千分之2？

至於合理證交稅率多少？是否就是千分之3減去千分之1，合理證交稅率為千分之2？對此，李述德則不置可否，只強調要收多少、如何算，應看市場發展成熟度以及市場能承受度而定，有的國家不課，有些國家是課印花稅，要看很多指標。

李述德表示，政府稅收很重要，符合公平正義也要顧及，但資本市場發展及產業發展也很重要。

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