永豐期貨 洪慈憶 / VioletHung

美國聯準會（Fed）新主席鮑威爾27日將赴國會首次做證。他可能不會輕易調整FOMC的政策方向，但可能從他的發言中看出一些未來施政的線索，包括美國經濟成長高於預期，擴張性財政政策對貨幣政策的影響，及2%通膨目標的前途等。

由於目前市場對利率的預期已經與Fed的預測一致，因此鮑威爾的發言如果偏離市場預期，便可能引發動盪。以下為市場專家的關注重點。

1.「漸進式」正常化

鮑威爾針對2018年利率政策所傳達的訊息，將是維持「漸進式」正常化。如果他未再提「漸進式」一辭，或淡化「漸進式」的重要性，便代表拋出股票及公債的時機已到，不過他27日將不會如此。

2.通膨預期

FOMC委員們普遍相信菲力普曲線仍有作用，只是曲線的斜率比過去平緩得多，顯示通膨意外急升的機率很小。委員們普遍認為2%的通膨目標應有對稱性，意即通膨有可能在一段時間內會超過2%，鮑威爾可能強調這種對稱性一直存在於政策架構之中，這便為利率政策提供了彈性，表示Fed並不會因為通膨超過2%就急於改變「漸進式」升息路徑。因此今年無論是要升息3碼或4碼，都不必急於決定。

3.2%通膨目標本身是否合適？

目前仍在檢討中，有多種選項。第一，調到2%以下，則FOMC很容易因為急於升息而將經濟推入通縮陷阱，這是FOMC絕對要避免的事。

第二，提高2%目標，或改為1.5%到2.5%區間，但FOMC也不大有興趣，因為這將使升息速度放緩。

第三，改為目標水準，如此將能能夠對以往通膨偏低的後遺症有所彌補，亦即能忍受未來通膨率短期高於2%。

鮑威爾可能在未來一、兩來對各種選項進行審慎的研究與辯論，但預料大致不會變，以免使大眾對通膨目標的了解複雜化，或因為放棄2%目標而造成意外風險。

4.貨幣政策與財政政策間的衝突

對此鮑威爾可能會做出明確的界定，因為川普的擴張性財政政策可能使未來兩年的經濟成長率各提高約0.7個百分點，而貨幣政策又須維持2％通膨目標，兩者間是否會出現衝突。因此FOMC內部「鷹派」已經抬頭，這當然不為川普政府所樂見，也是令鮑威爾不安之事。

5.擴張性財政政策是否可能使中性利率上升？

這是鮑威爾演說中真正重要的議題，可能影響整個殖利率曲線，也是市場聚焦之處。杜雷與威廉斯（皆為鷹派）已表示，擴張性財政政策將使中性利率微幅上升，因而使緊縮周期最終的利率將高於目前的預期。但整個FOMC目前對此尚無定論。