永豐期貨 洪慈憶 / VioletHung

年關將近，流動性緊縮，大陸銀監會建議「擇機降準」。銀監會國有重點金融機構監事會主席于學軍昨（28）日指出，銀行業存款準備金率過高，有很大下調空間。

人行近日連續好幾波公開市場操作人民幣千億級中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）等政策工具，馳援流動性。雖然市場得以暫時喘息，但不是長久之計。于學軍表示，這些新興政策工具更易於在準備金率降到低位之後使用，而不是在之前大量使用。

于學軍昨出席中國網財富管理論壇，建議應擇機調低銀行存款準備金率，適時對由MLF和PSL投放出的基礎貨幣進行合理有效的切換。

匯通網報導，于學軍示警，MLF和PSL至11月底高達人民幣2.7兆元和2兆元。「這可是基礎貨幣呀，投放出去經過銀行體系，會產生巨大的乘數效應，在社會上就會迅速放大信貸規模。」

于學軍指出，老百姓抱怨人民幣貶值，其實近兩年中國出現的人民幣貶值壓力，既有美元加息、升值、回流的影響，也因中國基礎貨幣投放、貨幣信用過度膨脹，導致人民幣購買力下降。

他強調，中國銀行業存款準備金率很高，目前仍有17.5%，相較全球重要經濟體，沒有這麼高的存準率，因此下調的空間很大。擇機降準，是有效補充流動性的寬鬆措施，而非刺激政策。

于學軍表示，適度調降存準率，釋放出的基礎貨幣仍是收購外匯存底資金，以美元等外幣做儲備，對減輕人民幣匯率貶值壓力有好處。

另外，他指出，近兩年中國貨幣信貸出現巨額膨脹之勢，與現在人民幣面臨的貶值壓力不無關係。于學軍認為，廣義貨幣供應量M2或已不能成為中國制定宏觀政策並進行宏觀調控的重要貨幣指標。「今年13%的M2增速目標顯然已經過高。」

他強調，過去衡量貨幣信貸投放主要看年度新增貸款或貸款增速，及貨幣供應量，但2015年在「債務置換」和「重點建設基金」政策推出後，情況發生了變化。

上海財經大學商學院教學研究部主任鐘鴻鈞表示，現在是降低存款準備金率的好時機，而在美國聯準會明年還將接連升息預期的壓力下，人民幣也可能升息，他認為，面對物價上升以及外匯存底下降造成金融體系流動性收縮，「降準+升息」是當前較好的貨幣政策組合。

澎湃新聞報導，年關近，錢關難過，政府的「錢袋子」外匯存底今年底恐將跌破3兆美元，進而拖累外匯占款減少，導致基礎貨幣規模下降。學者提出，為了維持金融體系足夠的流動性，人行應該降低存款準備金率以釋放流動性。

鐘鴻鈞指出，只要經濟基本面回穩，物價、PPI等回升，貨幣政策會保持適當向緊；另一方面外匯流出壓力較大，如果美國接連升息，資金外流的壓力增加，因此人行適當升息將是時間早晚的問題。

面對通膨升溫、金融體系流動性收縮，人民幣匯率還面臨快速貶值的風險。華融證券首席經濟學家伍戈指出，經濟需求面的動能明顯下降，宏觀經濟仍有下行壓力，2017年人民幣貶值壓力緩解後，下調存款準備金率向市場增加流動性十分必要。

學者指出，宏觀方面也應該保持適當的流動性，目前的存款準備金率較高，「國外的準備金率基本保持在6%-10%的水準，中國的存款準備金率卻在16%左右，太高了。」一旦降準，市場也憂心會提升人民幣貶值預期，不過學者認為人民幣並不存在大幅度貶值基礎，只會小幅度波動。

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洪慈憶

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